Tout le monde espĂ©rait un tassement de lâinflation amĂ©ricaine, offrant une opportunitĂ© pour le marchĂ© de souffler sur la pĂ©riode estivale. Rien ne sâest passĂ© comme prĂ©vu.
Lâinflation amĂ©ricaine est ressortie Ă 8.6%, au dessus des attentes, mettant le coup de grĂące au marchĂ©, dĂ©jĂ heurtĂ© par les annonces de la BCE qui annonce une hausse de 25bp en Juillet, une autre en Septembre qui pourrait se situer entre 25 et 50bp. Les chiffres de vendredi ont fini par convaincre les analystes quâil faudra sâattendre Ă une hausse de 50 points de base en septembre. Au total, ce sont entre 125 et 150bp de hausse qui sont attendus dâici la fin de lâannĂ©e, avec un biais pour 150bp, soit une hausse Ă chaque rĂ©union.
Le dollar est reparti fortement Ă la hausse, le Yen fortement Ă la baisse, et les marchĂ©s actions europĂ©ens eux, ont enregistrĂ© une sĂ©ance de Sell Off oĂč tous les secteurs ont baissĂ©.
Le marché est désormais inquiet pour la croissance:
Jusque lĂ , le marchĂ© Ă©tait inquiet des chaines dâapprovisionnement et de lâinflation. MalgrĂ© la volatilitĂ©, il privilĂ©giait les sociĂ©tĂ©s âValueâ au dĂ©triment des sociĂ©tĂ©s de croissance. Avec les chiffres dâinflation de vendredi, il est dĂ©sormais inquiet pour la croissance, ce qui risque de le faire changer de style, jouant dĂ©sormais les dĂ©fensives au dĂ©triment des cycliques. Câest ce quâon a vu se produire vendredi avec la forte chute du secteur bancaire, conso discrĂ©tionnaire, MatĂ©riaux, et des pĂ©troliĂšres.
En effet, Ă 8.6% dâinflation aux US et 8.1% en Europe, les entreprises sont face Ă une Ă©quation insoluble. Il ne sont plus capables dâabsorber les hausses de coĂ»ts, les niveaux actuels rognent significativement dans leurs marges. Mais sâils passent toute la hausse des coĂ»ts aux consommateurs, ils risquent dâexacerber les problĂšmes dĂ©jĂ existants, avec un pouvoir dâachat des mĂ©nages qui sera encore plus compressĂ©.
Que ce soit la compression des marges ou la baisse de la demande, pour lâinvestisseur, il est peut ĂȘtre temps de sâinquiĂ©ter de la dĂ©gradation des fondamentaux des entreprises.
ET câest justement ce quâon a vu vendredi dernier, le marchĂ© lâa jouĂ© dĂ©fensif:
Les analystes financiers vont céder
Ce que vous constatez entre le premier graphique de performance, le second illustrant lâĂ©volution des multiples de valorisation, et le troisiĂšme illustrant lâĂ©volution des estimations des BPA Forward (BĂ©nĂ©fices par action 12 prochains mois), câest que 100% de la baisse des marchĂ©s europĂ©ens est liĂ©e Ă la contraction des multiples (taux dâactualisation plus Ă©levĂ© = PE justifiĂ© plus faible).
A ce jour, les analystes nâont pas dĂ©gradĂ© leurs perspectives de profits pour les entreprises. Si le marchĂ© sâinquiĂšte dĂ©sormais pour le cycle, nous risquons de voir des Ă©volutions nĂ©gatives des BPA. Ce qui risque de changer le comportement du marchĂ©, comme ce qui a Ă©tĂ© signalĂ© vendredi.
Le marché est déjà dans une situation précaire:
Des baisses de 10% sont fréquentes, mais au delà , nous entrons dans une autre phase, celle du changement de tendance. Les moyennes mobiles longues se sont dégradés et restent baissiÚres, et la performance 12 mois glissants est à -6%, 1 écart type en dessous de sa moyenne.
22% seulement des entreprises du Stoxx 600 sont en tendance haussiĂšre, ce qui est un niveau particuliĂšrement bas pour commencer Ă sâinquiĂ©ter de la dĂ©gradation des profits des entreprises.
Vendredi, 92 entreprises ont marquĂ© un plus bas 52 semaines. Le 7 Mars et le 09 Mai, câĂ©tait plus dâ1/3 de la cĂŽte qui marquait un plus bas 52 semaines (235/600 et 201/600 respectivement).
Les sources de choc externe?
Souvent, dans ces moments tendus sur les marchĂ©s, avec des dislocations (Gaz/pĂ©trole avec la Russie) et fragmentations (chute de lâobligation italienne), il faut chercher les sources de chocs externes. Parmi les Ă©lĂ©ments qui mâinquiĂštent, câest la forte chute du Yen Japonais face au dollar.
En chute de plus de 16% en 6 mois, nous avons rarement vu une chute aussi forte. Face à cette chute, les pays émergents doivent laisser leurs devises se déprécier encore pour maintenir leur compétitivité face au Japon.
Cette situation, qui pÚse sur les ménages et les entreprises, pourrait contraindre la banque centrale Japonaise à abandonner sa politique de contrÎle des taux. Le cas échéant, cela pourrait entrainer une forte hausse du Yen, des taux, et un rapatriement massif des capitaux japonais. Il ne faut pas oublier que les principaux détenteurs de dette émergente libellée en dollars sont les américains, les japonais et les chinois.
Les devises Ă©mergentes sont sous pression depuis un moment dĂ©jĂ , cela soutient peut ĂȘtre la compĂ©titivitĂ©, mais lorsque lâĂ©conomie mondiale est malade, câest plutĂŽt les comptes publiques que les marchĂ©s surveillent. Faut-il craindre des dĂ©faut sur la dette Ă©mergente libellĂ©e en dollars?
Nous avons dâailleurs vu le retour violent de lâAmĂ©rique Latine, jusque lĂ Ă©pargnĂ©e par la baisse des marchĂ©s actions, qui a rendu 50% de la hausse du semestre en 1 semaine.
Parmi les autres sources dâinquiĂ©tude, la chute violente de lâobligation 10 ans italienne. Le retournement est violent, encore plus fort que les actions, pour une obligation souveraine, câest remarquable. La BCE viendra-t-elle Ă la rescousse?
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